永续合约结合了现货和期货市场的幻想特质,主导了多半主流交易所的交易额,但风险异样弗成忽视。

撰文:Aditya Palepu,衍生品合约去中间化交易所 DerivaDEX 结合开创人兼 CEO,高频交易商 DRW 前算法交易员
编译:Perry Wang

永续合约 (perpetual swap) 曾经敏捷成为 加密泉币交易 中人气最高的一种方法。既然它已如此风行,如今来谈它的基本成绩略有难堪。毕竟甚么是永续合约?它为何如此受迎接?永续合约能对你的 交易战略 带来如何的赞助?

永续合约是衍生品,让你可以购买或出售某种器械 (平日被称为「标的资产」) 的价值,并有以下长处:

  • 头寸 没有到期 日 (你想持有多久便可以持有多久)
  • 标的资产本身 永不会被交割 (意味着没有保管成绩)
  • 掉落期 (swap) 价格密切跟踪标的资产的价格
  • 做空很轻易

快速入门

假设你想押注比特币价格上浮,普通有几种选择:

你可以去一个 现货交易所 ,并用你的资金以特定的价格购买真实的比特币。你可以把比特币转到本身控制的账号,想持有多长时间都可以。

你也能够进入 衍生品市场 ,购买一份期权或期货合约。这些合约其实不料味焦急速结算或转移若干比特币到你手中,但它们确切让你进步了你的「 购买力 」 (应用衍生对象,你可以购买更多的比特币,并可以从价格动摇中取得比现货市场更多的利润) 。

不过, 期权和期货合约 都邑在某个日期到期,这意味着你必须经常管理和重建你的头寸。关于既想要衍生品的好处,又不想应对到期日等复杂成绩的交易者,还有另外一种选择,即以后主导加密市场的产品: 永续合约

永续合约是一种相当新鲜的 金融衍生品 。与期货和期权市场不合,永续合约没有到期日、没有结算日,这意味着你可以 永久持有 你的头寸。与现货市场不合,标的资产和交易者无需直接接触,是以,你无需实际持有或借入某资产便可取得其价格更改的敞口。

最后,与期货合约价格能够偏离其标的现货价格 (平日称为基差) 不合,永续合约一直与其追踪的 标的资产价格 慎密挂钩。这可以经过过程所谓的「 资金费率机制 」 (funding rate mechanism) 来完成——你可以懂得为,这是交易者持有头寸的一笔费用,或一笔退款 (rebate) 。这类机制可以均衡生意两边对永续合约的需求,使永续合约的价格与标的资产价格保持分歧。

假设没有以上的背景简介,永续合约实在其实让人望而生畏。一旦懂得了它一切这些长处,你会看到,它是 交易者 强有力的对象。

再弥补一个现实,你可以给一个头寸加上各类程度的杠杆 (有人说 100 倍?) 。这也说清楚明了,为甚么这些特点会推动永续合约进入舞台中心,成为加密交易生态体系的宠儿。

读懂交易者宠儿「永续合约」奇妙设计:永久押注而不必持有比特币

听上去不错,举个栗子吧!

没成绩!下面举一个关于永续合约 若何任务 的详细示例:我们来看一名名叫 Alice 的交易者在 2019 年 的交易活动,她信赖比特币价格会上浮,并欲望找到一种履行交易的明智办法。

2019 年 4 月初,BTC/USD 的交易价格约为 4000 美元 。Alice 想押注 BTC 对 USD 走高 ,所以以 8000 美元作为抵押,买了两份 BTC/USD 永续合约。

$8000 / $4000 = 2 BTC/USD 永续合约

到 2019 年 6 月底,BTC 现货价格稳步上浮至约 14000 美元 。作为资金费率挂钩机制的一部分 (永续合约经过过程这一机制与标的资产价格保持密切分歧) , Alice 的账户周期性的会损掉一份费用,或取得一份退款。

这位假想的投资者 Alice ,对市场时点的掌握异常好。她在大年夜约 3 个月后在 14000 美元的高点平仓了她的头寸。如许的话,不推敲周期性的资金费率费用或退款,她的利润是 20000 美元

利润 = 头寸数 * (现价 – 动手价格)
利润 = 2 * (14,000 - 4,000)
利润 = 20,000

Alice,干得漂亮!她完成这一切,并且从始至终都未持有任何数量的比特币。

小结

永续合约是一种设计奇妙的衍生品,它已包括加密市场,并主导了多半主流交易所的交易额。它 结合了现货 和期货市场 的幻想特质,使交易者可以应用高杠杆率,且不用为期货合约的到期和转动而懊末路。

然则,与任何杠杆交易一样,特别是关于像 BTC 如许价格动乱的资产,如许的交易 也有风险 !参与之前,请确保本身有周全深刻的懂得。

我想学到更多!

能解释一下资金费率吗,和这些永续合约若何密切追踪标的资产的价格?

资金费率正是永续合约追踪标的资产现货价格的魔法。下图更好的展示了 永续合约价格标的资产价格资金费率 三者之间的关系:

读懂交易者宠儿「永续合约」奇妙设计:永久押注而不必持有比特币

让我们推敲一下两种场景:

永续合约的 交易价格标的价格 之上 (上图绿色区域) :当一份永续合约在高于标的价格处交易时,资金费率将为 。多头交易者将向空头交易者付出费用,这会克制买入、鼓励卖出,从而压低永续合约的价格,使其跌至与标的资产分歧。

永续合约的交易价格在标的价格之下 (上图白色区域) :当一份永续合约在低于标的价格处交易时,资金费率将为 。空头交易者将向多头交易者付出费用,这会克制卖出、鼓励买入,从而拉高永续合约的价格,使其与标的资产保持分歧。

资金费率的详细计算办法和付款方法因交易所而异,我们将在另外一篇文章中停止简介。大年夜体来讲,资金费率平日在 -0.025% 到 0.025% 之间动摇。此界线范围意味着,在每个融资周期 (例如每 8 小时) ,假设某交易者有一份价值 100,000 美元的比特币永续合约头寸,他将付出或收到一笔 0.025%* 100,000 = 25 美元的融资费。

以后最重要的结论是,经过过程付出一笔利率来 均衡供需 ,一份永续合约根本上可以与其标的价格保持分歧。假设永续合约的价格接近现货价格,那么很低的资金费率便可将其拉回到与标的价格分歧。而永续合约与现货的 价格差距 越大年夜,资金费率则越高。

今朝哪些交易所供给永续合约,标的资产都有哪些?

自永续合约的鼻祖 BitMEXXBTUSD 产品面世以来,很多交易所纷纷跟进。交易额重要来自以下几家有名交易所 (括号内为相干产品推出时间) :

  • BitMEX (2016 年 5 月)
  • ByBit (2018 年 12 月)
  • OKEx (2018 年 12 月)
  • Binance (2019 年 9 月)
  • FTX (2019 年 10 月)
  • Huobi (2020 年 4 月)
  • dYdX (2020 年 5 月)

就标的资产而言,部分交易所专注于 无限的标的资产 (例如 BitMEX,仅供给 BTC、ETH 和 Ripple 相干产品) ,而另外一些交易所则以 资产覆盖种类广 ( 说的就是你,FTX) 引认为豪。要懂得以上列表中的中间化交易所各自的 日交易额 情况,请参考下图:

读懂交易者宠儿「永续合约」奇妙设计:永久押注而不必持有比特币来源:https://plotly.com/~apalepu23/284/

若何开立一份永续合约头寸?

你可以在上述任何一家交易所来 开立永续合约头寸 。各交易所的机制各不雷同,为简单起见,我们描述一种更直不雅的形式:

  • 你起首向该交易所存入 USD ,作为支撑永续合约头寸的抵押品。
  • 然后你可以提交一笔订单,解释你想以甚么价格买入若干个合约。
  • 当你的订单被婚配并结算后,你取得的头寸名义价值将等于单价 x 数量。该头寸将带有必定的属性,最明显的就是 杠杆率 (leverage) 和 包管金分数 (margin fraction) ,这两个数有助于懂得你的 风险报答 比和用于 评价清理风险 。我们将在另外一篇文章中异常详细地简介清理成绩。杠杆率和包管金分数的计算公式以下:

账户价值 = 抵押品+ 未完成的盈利和吃亏
杠杆率 = 账户价值 / 头寸名义价值
包管金分数 = 1 / 杠杆率

在加密衍生品世界,许可高达 10 0 倍的杠杆率 都是习以为常的事,这意味着,你的头寸可以达到抵押品价值的 100 倍。

下面的详细案例可以更好的解释这一点:

  • Alice 向交易所存入 10 万美元,
  • Alice 决定在 10000 美元的价位买入 20 份 BTC/USD 永续合约,
  • 交易地点她的目标价位成功为其婚配了全部订单,她如今手中头寸的价值为 20 * 10,000 = 200,000 美元。由于她存入的抵押品仅为 100,000 美元, (为了简化成绩,我们假定 BTC/USD 的以后价格依然是 10000 美元,这意味着她的头寸没有未完成的利润或吃亏,因而,账户价值 = 抵押品) ,她的杠杆率则是 200,000/100,000 = 2 倍。她的包管金分数将为 1/2 = 50%。 这对她的清理风险意味着甚么?我们会在另外一篇帖子中阐述。

头寸平仓时的盈亏会是如何?

让我们假定 未产生头寸 被强迫清理——清理场景我们将在后续帖子中深刻简介。永续合约可以遵守反向非线性或许线性结算流程,其盈亏情况以下图:

读懂交易者宠儿「永续合约」奇妙设计:永久押注而不必持有比特币来源:https://plotly.com/~apalepu23/286/

反向非线性结算 (即「反向合约」,Inverse Nonlinear settlement) :永续合约起先都是反向结算的期货,即它们以 加密泉币 而非美元结算。如许的话,交易所就不用裸露在传统银行体系中,可以完全生计于加密世界。这些合约以基准泉币而非报价泉币结算,意味着假设你交易的是 BTC / USD,实际大将 以 BTC 来结算

非线性的意思是,假定你从一个 BTC 的多头头寸中获利,你将取得一笔 BTC,但由于此时 BTC 相关于美元而言更贵了,所以这笔 BTC 会少一点金额。相反,假设 BTC / USD 价格走低,你将损掉更多的 BTC,由于 BTC 在这类情况下相关于 USD 而言更便宜了。 BitMEX 就是供给这类类型的永续合约的一个例子。

线性结算 ( 即「正向合约」 ,Linear settlement):随着稳定币的鼓起,交易所如今供给具活动性的线性结算合约,既防止接触法币,又可应用更直不雅的 类 USD 的资产 (例如 USDT) 。 FTX 是供给这类类型永续合约的一个交易所。如上图所示,此类合同展示了更典范的线性损益情况。

为简单起见,我们举一个例子来简介线性结算合约,它们更直不雅且需求在赓续增长。Alice 决定以每张 10,000 美元的价格购买 20 份 BTC / USD 永续合约。6 个月后她发明 BTC 的交易价格为 20,000 美元。高兴的她决定卖出 20 份 BTC / USD 永续合约,将头寸平仓。她的利润大年夜约为头寸数 *(平仓价﹣均匀买入价)= 20 *(20,000-10,000),大年夜约等于 200,000 美元。我之所以说大年夜约,是由于,请记住,在她持有该头寸的 6 个月中,她还将取得或损掉与资金费率有关的费用。

与现货市场比拟,永续合约市场的活泼度若何?

自出生之日起,永续合约就主导了多家交易所的 交易额 ,它的范围是现货交易额的数倍。看看两家抢先交易所 (Binance 和 FTX) 上的 BTC / USD 24 小时交易额:

读懂交易者宠儿「永续合约」奇妙设计:永久押注而不必持有比特币来源:https://plotly.com/~apalepu23/288/

永续合约的利害

好处

  • 没有到期日 : 你可以永久持有某一头寸, 无需操心 将头寸从一个期货合约转动到下一个合约。
  • 用较少 (异常少) 的钱 赚很多 (异常多) :在部分交易所你可以用到 100 倍的杠杆。这意味着你可以取得相当于你 抵押品价值 100 倍 的正面机会 (upside) 。比如,假设 BTC/USD 交易价格为 10,000 美元,若你在现货市场,10,000 美元只能买进 1 枚 BTC。若你决定应用永续合约加 100 倍杠杆,则意味着以异样价值 10000 美元的抵押品,你可以取得 100 枚 BTC 的正面机会。
  • 活动性:作为交易量最大年夜的产品,永续合约市场具有 出色的活动性 特点,让生意两边都能更轻易的参与交易。

弊病

  • 亏更多 (异常多) :才能越大年夜,义务越大年夜——在你的头寸被强迫清理之前,若是 100 倍杠杆,你将取得少很多的负面机会 (downside) 保护。
  • 资金费率方面的本钱:尽管实际上讲,你有能够在资金费率方面取得正的支出,但平日来讲,资金费率机制是与主流交易反向运作的。这意味着,假设大年夜多半人做多 BTC,而你也想做多 BTC 时,你很能够须要向做空 BTC 的交易敌手付出一笔 资金费率费 ,后者是保护永续合约价格的力量。这终究会压低共鸣头寸的报答。