年化收益开端成为估值 DeFi 协定最有效的目标之一,岁首年代至今 Aave 和 Kyber 的表示亮眼。

撰文:Lucas Campbell,就职于区块链咨询与 DeFi 评级公司 Fitzner
编译:詹涓

该文首发在聚焦于开放金融的英文电子杂志「 Bankless」。Bankless 与链闻结合发布该文章的中文版本。Bankless 订阅地址为:bankless.substack.com

加密本钱资产和链上现金流的出生

链上现金流的出现催生了一种新的资产种别—— 加密本钱资产。加密本钱资产的巨大年夜的地方在于,我们不用等待某家公司每季度申报一次财报。财报随时可以取得,大年夜概每 15 秒更新一次。

由于存在一个透明的机制来计算某协定的收益,我们如今可以应用传统金融中为本钱资产估值的那些陈旧目标了,比如 市盈率。简单地说,市盈率是一种懂得市场根据某资产 产生的支出 来评价该资产价值的办法。 (有些代币实在其实值得购买!)

举个例子,苹果股票 ($AAPL) 的市盈率为 23.75。这意味着投资者明天情愿为该公司每赚 1 美元的支出付出 23.75 美元。市盈率高的资产意味着,它要么 估值太高,要么具有 高的增长预期。反之亦然。假设一项资产的市盈率较低,则意味着市场认为该资产要么被低估,要么将来增长预期较低。

在 DeFi 中,我们可以应用完全雷同的框架来分析,和同类比拟,某代币化协定的价值究竟怎样样。

从几家主流的 DeFi 协定搜集其链上现金流的数据仿佛相当艰苦,但荣幸的是,来自 Token Terminal 的同伙异常出色,他们供给了以后 DeFi 收益状况的很多可拜访数据。

懂得泉币协定

下面扼要简介一下本文触及的 DeFi 协定及其各自的 收益机制

  • 0x 为活动性协定,市场费用分派给 ZRX 代币持有人 / 活动性供给者。
  • Aave 为泉币市场协定,应计利钱的一部分经过过程烧毁的方法分派给 LEND 代币持有者。
  • Augur 为衍生品协定,来自猜想市场的费用被分派给参与的 REP 代币持有者。
  • Bancor 为活动性协定,交易费的一部分被分派给 BNT 活动性供给者。
  • Compound 为泉币市场协定,应计利钱被分派到一个保险预备金中。
  • dYdX* 用于包管金交易的活动性协定,交易费分派给母公司。
  • Kyber 为活动性协定,交易费的一部分经过过程代币烧毁或分红的方法分派给参与了管理的 KNC 代币持有人 (Katalyst 升级) 。
  • Maker 为稳定性协定,未偿付的 Dai 的应计利钱以代币烧毁的情势分派给 MKR 持有者。
  • Nexus Mutual 为衍生品协定,经过过程出售保单取得保费。
  • Synthetix 为衍生品协定,交易费分派给 SNX 质押者,由于他们铸造了 Synth。
  • Uniswap* 为活动性协定,交易费分派给 Uniswap 活动性供给者。

*非代币化的协定或许非地下可取得的资产

🎙️假设须要懂得最大年夜的三家泉币协定的概略,请检查我们的播客系列的三部分,包含 Maker、Compound 和 Uniswap。

DeFi 年化收益分析

说透加密资产估值:若何用年化收益仇人部 DeFi 协定停止有效估值?Token Terminal 计算的 30 日均匀年化收益

Maker (MKR) 协定的收益

在 2019 年,就年化收益而言,明显 Maker 是主导性力量。单抵押 Dai (即 Sai) 的设计简明,这使得该协定产生了可不雅的收益——即使以明天的标准来看也是如此。在 单抵押 Dai 中,该协定将一切未偿付的 Dai 的应计利钱用于 MKR 烧毁,这一举措实际上为 MKR 持有者在该协定失效的第一年供给了可不雅的现金流。

但是,多抵押 Dai 的引入带来了新的变更。协定的收益如今不是全部分派给 MKR 持有者,而是将其大年夜部分以 Dai 储蓄率 (DSR) 的情势分派给 Dai 持有者。如许一来,DSR 和稳定费之间的差额实际上就是该协定的「净利润」。

Maker 的利润空间随着此次升级曾经收窄,而前面产生的任务则更蹩脚。为了应对 2020 年 3 月的 黑色星期四,其一切支撑资产 (ETH、BAT、USDC) 的稳定费都降至 0%。受此影响,Maker 协定的猜想年化收好处于自成立以来的最低程度。

Synthetix (SNX) 协定的收益

Maker 统治着之前,而 Synthetix 在 2019 年下半年申明鹊起。就年化收益而言,该衍生品协定在 DeFi 范畴是领头羊,不过人们很快发明,这重要跟 抢先交易 (front-running) 有关。

在 Synthetix 的案例中,抢先交易者会把持某资产在现货市场的价格,然后在预言机更新其价格之前在 sX 上交易,这其实创造出 严重年夜的套利机会 ,而 SNX 质押者却付出了价值。终究,抢先交易进击给 Synthetix 搜集带来了困扰,它为这个衍生品协定创造了不成比例的收益。荣幸的是,抢先交易成绩在很大年夜程度上曾经取得克制,Synthetix 重新回到了发布精确收益的轨道上。

Kyber (KNC) 协定的收益

以后,Maker 和 Synthetix 的收益不太高,而 dYdXKyber 搜集在 DeFi 范畴正处于抢先地位。

Kyber 搜集的链下活动性协定在 DeFi 生态体系中敏捷上位。仅在 3 月份,Kyber 就完成了 近 2 亿美元 的月度交易额,有大年夜概 13K 个自力地址。是以,该协定的交易量曾经为 KNC 代币持有者带来了可不雅的收益——基于 4 月的交易量,年化收益大年夜概能达到 289 万美元

说透加密资产估值:若何用年化收益仇人部 DeFi 协定停止有效估值?Token Terminal 给出的 4 月各协定年化收益猜想值

虽然上图中 Synthetix 在收益方面是领跑者,但这里存在很大年夜的信息歪曲,由于在该月的前一半时间,该协定一向在持续修复其 抢先交易 的成绩。

在 4 月的前 15 天,Synthetix 的年化收益均匀约为 600 万美元。4 月下半月的猜想收益约为 64 万美元,比上半月低了一个数量级。虽然支出降低看起来不好,但 Synthetix 仿佛已处理了它本身的成绩,至少如今申报的应用率和收益情况更精确。

dYdX 协定的收益

4 月份支出第二高的是 dYdX ——这是一个办事于 包管金交易和衍生品 的去中间化交易所 (DEX) 。经过过程 dYdX,用户可以停止包管金交易、借入和借出一系列支撑的资产。该团队比来还宣布了 BTC 永久合约,这是一种许可用户永久做多和做空的衍生品产品。

dYdX 的风趣的地方在于,固然他们在该协定之上构建了一个产品并保护它,但「 DEX 」费用归属于底层公司,而不是某个去中间化的代币持有者的生态体系。是以,固然 dYdX 运营着一个由用户驱动的非托管型交易所,但来自交易费的支出直接付给其 母公司,这实际上使 dYdX 更类似于一个 CEX 而不是甚么 DeFi 协定。

Uniswap 协定的收益

就 DEX 而言, Uniswap 是 DeFi 收益最后一个重要供献者。该免许可的活动性协定有望在 4 月产生约 100 万美元的收益。由于其 3 月初达到 175 万美元 的峰值,所以 Uniswap 比来有所下滑,但它岁首年代至今的猜想收益仍增长了 110%。

说透加密资产估值:若何用年化收益仇人部 DeFi 协定停止有效估值?岁首年代至今各协定在 DeFi 总收益中所占的百分比,数据由 TokenTerminal 供给

在 Bankless 上一篇关于市盈率的文章 中,我们做了一个简单的思维实验:假设,会如何?固然当时的想法主意看起来像是白天梦,然则 3 月下旬 Uniswap 的 V2 告诉布告却在激烈暗示会出现一个 原生管理代币

人们能够没留心,其实 Uniswap V2 会有一个可选的协定收费,活动性供给者的费用能够会由 0.30% 降至 0.25%,残剩的 0.05% 将转入一个金库 (treasury) ,金库资金的分派将由一个去中间化的管理流程来决定。

管理代币的鼓起恰好与 Uniswap 在将来推出一个原生代币的事宜合拍。这不只将为 Uniswap 之前的投资者供给一个加入的机会,并且还将为协定的生长供给一个 经久可持续的形式。话虽如此,告诉布告文章并没有明白指出会出现一个 UNI 管理代币。假设该协定完全由 LP 及其活动性池的代币来管理,也不是弗成能的任务。

Aave 协定的收益

DeFi 范畴最后一个值得留意的赚钱者,是排行中一个较新的泉币市场协定—— Aave

根据 DeFi Pulse 的数据,Aave 敏捷成为 DeFi 社区的宠儿,以 4,200 万美元的总锁订价值排名第五。仅在 4 月份,该假贷协定就将项目标年化收益从 31.4 万美元进步到了 74.6 万美元 ,在不到 30 天的时间里完成了 137% 的增长。

各 DeFi 市盈率的分析

如今我们曾经懂得了某些协定的收益情况,是时辰将其应用于代币化协定,并看看 基于其产生的现金 这些协定该若何估值。 (链闻注:Compound、dYdX 和 Uniswap 到明天为止都没有照应的代币,所以不包含鄙人面的图表中。)

说透加密资产估值:若何用年化收益仇人部 DeFi 协定停止有效估值?数值越低,则注解按每单位利润来算,购买某资产的本钱越低,数据截至 05/01/20

假设看过我们的上一篇文章,你能够还记得,相关于同一范畴的其他选手, 0xAugur 的市盈率高得太离谱。情况照样如此,它们今朝的市盈率分别为 6,935 和 16,761。如许的数字在传统金融范畴根本上是看不到的,固然,这也能够注解,投资者对活动性和衍生品协定抱有 极高的增长预期

在谱系的另外一头,今朝在 DeFi 范畴,Bancor、Aave 和 Kyber 的市盈率最低。Bancor 遭到的存眷不多,该活动性协定的均匀猜想收益约为 32.7 万美元 ,市值为 1,360 万美元 (是该范畴的最低估值) 。

Aave 以市盈率 74 排名倒数第二。最后说说 Kyber,自我们前次的申报以来,其市盈率曾经有了必定的增长,达到了 80。

作为参考,在传统金融范畴,很多高增长科技股的市盈率在 50-100 之间是相当正常的。例如,Netflix 今朝的市盈率为 86。是以,有些 DeFi 协定的市盈率 低于 100,这要么解释,它们基于收益的估值相对公允,要么就是,关于潜伏投资者来讲,它们是 不错的购买目标

DeFi 代币的表示

来看看岁首年代至今的代币表示:我们这个分析所归入的 DeFi 代币,均匀上浮了 43%。两个明显的赢家是 Aave ($LEND) 和 Kyber ($KNC) 。Kyber 搜集在交易量和盈利方面的根本面保持增长,加上行将到来的 Katalyst 升级,推动了 KNC 代币本年的牛市行情。截至发稿时,KNC 代币自 1 月以来增长了 213% (以美元计) 。

紧随厥后的是 Aave,自本年 1 月从 EthLend 改名以来其表示相当不错,LEND 代币的价格岁首年代至今已上浮 135%。Aave 代币价格的上浮重要归功于它在 DeFi 范畴的地位上升。该泉币市场协定已有大年夜幅生长,在短短几个月内锁定的价值达到近 5,000 万美元。

另外一方面,2020 年表示最差的是 MakerSynthetix,二者的估值均受挫,分别为 -22.41% 和 -36.56%。

Maker 的原生管理代币在 黑色星期四 之前实际上表示相当不错,在 2 月底时曾达到峰值,频岁首年代增长了 +47.61%。但是,该资产遭受了黑色星期四的激烈动摇,随后的债务拍卖又大年夜幅稀释了 MKR 持有者的权益。全球疫情大年夜风行带来的动摇给 Maker 生态体系带来了沉重攻击,虽然如此,MKR 已在迟缓清醒,自 3 月下旬触底 200 美元以来,以后涨幅约为+74%。

说透加密资产估值:若何用年化收益仇人部 DeFi 协定停止有效估值?重要 DeFi 代币的表示,数据由 TokenTerminal 供给

就 Synthetix 而言,价格出现修改能够是由于要修复 抢先交易 成绩,和须要对该协定的收益有更精确的反应。总之,SNX 代币自 2019 岁终达到峰值以来曾经下跌了很多。

固然 Aave 和 Kyber 是赢家,Maker 和 Synthetix 是输家,然则,两个具有地理数字般市盈率的 DeFi 协定 0xAugur 一向 保持稳定。Augur 的 REP 代币表示优胜,岁首年代至今增长了 16.64%,而 0x 的 ZRX 代币也有类似表示,岁首年代至今增长近 10%。

把这些接洽起来

有了各协定的收益及其底层代币的价格表示,我们如今可以经过过程绘制各 代币价格 的变更与其 协定年 化收益 的变更,来看看二者之间能否存在相干性。

提示:确切有关系。

说透加密资产估值:若何用年化收益仇人部 DeFi 协定停止有效估值?岁首年代至今各 DeFi 代币价格表示 VS. 年化收益变更,来自 Token Terminal

Kyber 和 Aave 年化收益的增长,仿佛已翻译为其代币表示的上浮趋势。

但是,我们没有 100% 的信念认定,是代币价格驱动收益,照样收益在驱动代币价格。按直觉,当 协定的应用量 增长时,收益应当会增长,这意味着,假定有恰当的价值积聚机制,其基本代币对潜伏投资者来讲应当更有价值。

反之亦然。加密资产是一种高度新兴和不成熟的资产种别,其市场效力大年夜多不高。是以,很多加密资产的估值是由 投机驱动 的。是以,某协定的价值增长完全有能够基于投资者的投机,这将招致更多的用户涌入这个生态体系,成果就是该协定取得更多的应用,进而带来更高的收益。固然这仿佛不太能够 (我也欲望不是如许) ,但我们实在其实生活在充斥未知的蛮荒西部。

固然不克不及包管因果关系,但很明显,收益和代币价格之间存在明显的相干性。我们将在前面的文章持续商量这类关系。

结论

我们正开端逐步懂得加密资产。

透明的链上现金流与代币化协定的结合,创造了一种新的资产—— 加密本钱资产。这类新资产类其他新兴属性,让我们可以应用 传统金融 中无处不在的熟悉的估值框架。

很多这类 DeFi 代币许可持有者从现金流平分得一杯羹,只需他们在生态体系中有增值性的参与。

不管是经过过程参与管理、成为活动性供给者,照样仅仅持有代币,有了 DeFi 代币,即代表具有取得该 协定的收益 的经济权力,这使得我们可以在传统本钱资产的框架下对待这些资产。

固然有近 10 亿的价值被锁定在 DeFi 上,但全部行业的收益依然眇乎小哉。总的来讲,以太坊的各个泉币协定产生的年化收益加起来,还不到 1,000 万美元——即使放在更广泛的加密生态中,这也是一个很小的数字。

但是,通向 无银行化 的门路,不会止步于锁定戋戋 10 亿美元价值。这个数字应当是数千亿,或许是以万亿计。

想要让新的加密本钱资产和全部开放金融加倍繁华,我们还有很长的路要走。固然到今朝为止,我们曾经学到了很多,然则依然有许很多多未知的器械等待我们去发明。